鲍威尔说了什么？加息降速并不那么重要，终点利率有可能高于先前预期
新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认最早12月放缓加息，但暂停加息为时尚早。鲍威尔认为，紧缩政策对经济及通胀的影响存在滞后性，“在某个时候，放缓加息速度将是合适的，最快可能在12月”。但鲍威尔也直言，“加息速度的放缓，没有那么重要；现在考虑暂停加息还为时过早”。鲍威尔再次以史为鉴，“坚定抗通胀直至目标，不想犯下做得不够多或者过早撤回强力紧缩政策的错误”。
注：鲍威尔曾回顾了近50年的通胀治理经验，总结出“三大教训”。
第一，“央行能够承担且实现物价稳定的责任”，主要针对总需求进行管理，使其更好地平衡总供给、进而实现价格稳定。
第二，“公众通胀预期能发挥重要作用”，高通胀持续时间越长，通胀预期更容易上升且变得根深蒂固，导致自我实现。
第三，“必须坚持加息，直至目标完成”，即在通胀回归目标前，保证加息的决心不动摇。
鲍威尔认为利率需要“足够限制性”，表示“终点利率水平有可能高于先前预期”。关于终点利率，鲍威尔表示“需要有足够限制性，还有很长一段路”，表示12月利率点阵图可能会上修终点利率水平。作为辅助判断，鲍威尔称“通过收益率曲线观察实际利率”，需要看到后者“全面回正”。关于紧缩可能引发的风险问题，鲍威尔表示“目前不担心过度紧缩风险，留有足够的政策工具来应对”。
后续加息展望？高强度加息或步入尾声，紧缩态度的边际缓和成为焦点
美国经济动能加速坠落的背景下，对紧缩政策的掣肘或将加速显现。高利率环境，仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情“长尾”效应对服务景气的制约也在逐步显现，叠加库存周期的逆转等，共同加速经济景气下滑。以史为鉴，制造业PMI新订单指数领先实际GDP同比3个季度左右；新订单指数自高位持续回落约1年，近期已累计4个月跌破50%的荣枯线，指向“衰退”窗口或在冬春之交。伴随着经济动能加速坠落，美联储高强度加息的“底气”也将越发不足。
观点重申：高强度加息或步入尾声，紧缩态度的边际缓和将成为下一阶段的焦点。作为影响核心通胀的关键变量，房价、薪资增速的顶点均已出现，意味着美联储大幅上修终点利率的概率不大。再考虑到固定利率主导下，货币“紧缩”效应存在滞后性、有可能在2023年及以后集中加速显现，也将反过来影响加息步伐。目前布拉德等部分官员已释放偏鸽派信号，后续态度的变化值得重点关注。
风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；美国劳动力就业意愿持续低迷不振。
（作者为国金证券首席经济学家）
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